镀锌管系列

周末重点速递丨券商聚焦AI连接侧需求与通感一体发展；消费电子能否成为“下一个光模块”？

时间: 2024-08-04 04:36:13 |   作者: 今晚直播的斯诺克比赛是什么

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  7月27日，国家统计局发布数据显示，1~6月份，全国规模以上工业公司实现利润总额35110.3亿元，同比增长3.5%，利润增速比1~5月份加快0.1个百分点。从6月份单月看，规模以上工业公司利润增长3.6%，增速比5月份加快2.9个百分点。中泰证券表示，根据营业收入与经营成本数据分析来看，为了尽最大可能避免价格扰动，剔除掉价格之后，经营成本端回落幅度相对更大，推升了利润增速的修复。

  7月25日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》印发。新一轮“以旧换新”政策发布，比起此前多轮类似政策，有“范围广，数额大”的特点。

  回顾历史，上一轮2009~2011年的“以旧换新”政策，主要是针对家电及汽车。伴随着居民人均可支配收入回升，“以旧换新”政策亦起到居民对耐用品消费需求的“催化”作用，年均拉动家电销售额超1000亿元，约占全年家电零售额的两成，年均拉动新车消费超过200亿元，约占全年汽车销售额的2%。以旧换新、或消费补贴政策，往往在总需求增长回升的阶段“杠杆效应”更强。

  新一轮“以旧换新”政策下发的超长期特别国债资金，可能提振财政扩张效果，短期对居民耐用品消费带来提振，但从更广的货币财政政策组合而言，考虑3000亿规模仅占2023年一般公共预算支出的1%、杠杆效应可能较为有限，促进内需持续回升在大多数情况下要配合经济及居民收入预期的持续回升。

  自今年5月下旬以来，受外部因素的冲击+高海运运价+部分大宗商品的价值上涨，出海出口产业链迎来震荡调整。

  客观而言，对于基于产业全球竞争力的大盘成长出海定价有以下几点是依然坚持的：出海中期定价趋势依然坚定，未来A股将形成围绕出海的新核心资产，逻辑在于一批人口庞大的新兴经济体进入到工业化进程，定价重心应该落脚在非美方向；业绩才是硬道理。出海短期要看业绩硬不硬，取决于全球PMI与海内外通胀差的演绎，核心落脚点在于观察ROE中枢的持续上移。

  对于科学技术成长行情，以下几点是依然坚持的：科学技术成长定价的核心应该在于科技股美股映射，主要是以英伟达、特斯拉和苹果为代表的产业链映射。科学技术成长内需定价核心是：科创50+信创，往往对应市场在高切低环境中占有优势。科技成长科技美股映射定价三大领域：光模块+消费电子+芯片设计。科技成长的定价逻辑内有新质生产力，外有AI产业浪潮，在今年定价属性应该是波段交易，在下半年会迎来一波修复行情。

  站在现在的时间点，消费电子呈现出较强的上涨的趋势。当我们重新审视消费电子行业的投资机会，基于科技股美股映射会发现其与光模块具备类似的特征。结合自上而下（AI苹果实际换机潮催化）和自下而上的定价逻辑结合分析，会发现当前消费电子的定价是基于预期的估值修复阶段，尚未进入到基本面业绩验证阶段，定价环境类似于2023年初的光模块，后续需要持续跟踪观察。若AI终端产品发展进程如预期，表现为苹果业绩指引持续上调，那么未来有望消费电子则有较大概率成为“下一个光模块”。

  通信业多项发展指标向上发展。当前通信业平稳运行，多项发展指标向好。工信部披露多个方面数据显示，2024年1~5月，电信业务收入累计完成7387亿元，同比增长3.7%，电信业务总量累计增速为11.9%，电信业务收入总量持续向上，总量规模维持增长，移动接入端流量规模向上，户均使用流量上升至较高水平。

  AI应用牵引数据中心互联需求量开始上涨，网络架构更替提出连接侧新需求。在大模型实现多模态信息处理能力持续提升的同时，背后所需要的预训练规模愈发庞大，相应的参数规模亦在持续膨胀。东西向数据带来的网络结构变革以及高速率以太网，在高性能计算网络中的渗透预期，对数据通信领域连接侧提出新需求。

  5G-A发展加速，通感一体共低空经济融合发展。5G-A作为通感一体化的核心技术，通过将通信与感知功能融合在一起，为无人机等低空飞行器提供稳定、连续、高速可靠的通信网络。通感一体和空天地网络是低空经济发展的核心技术支撑和基础设施保障，可以在一定程度上促进低空经济相关产业的融合与发展。通信业平稳运行，多项发展指标向好，经营业绩方面，营收与利润维持同比增长，盈余质量持续优化；行业运行指标方面，新兴业务维持较快增长，5G用户侧与基站侧渗透率持续向上。

  展望后市，一是AI应用持续迭代产生更多的训练与推理需求背景下，高速率大带宽需求愈发显著，在经济性与效率考量下，承载传输的网络架构与采用的协议产生变革，推动连接侧器件与设备往大带宽及低损耗方向发展，建议关注有望受益于连接侧新需求的光模块、交换机、铜连接等相关标的；二是低空经济是新质生产力建设的重要内容，5G-A组网赋能低空经济是其向空天地网络融合建设以及通感一体愿景发展的体现，建议关注空天地网络融合的相关标的。

  液冷技术是助力数据中心、储能电站、5G基站等控制温度、降低能耗的有效途径，有利于实现我国碳达峰与碳中和“双碳”目标。随着AI算力需求快速地增长，液冷产品厂商有望充分受益。算力需求爆发增长，液冷技术加速发展。IDC多个方面数据显示，2022年~2027年期间，预计我国通用算力规模CAGR将达到16.6%，同期智能算力规模CAGR将达到33.9%，同时，CCID预计，2025年全球数据中心单机柜平均功率有望达到25kW，数据中心未来的功耗仍将处于持续上涨的趋势。液冷技术可满足数据中心对于散热与节能需求，有望在数据中心加速普及。

  储能、5G基站需求驱动，液冷温控市场未来可期。CNESA多个方面数据显示，我国电化学储能规模由2015年的141.3MW增长至2023年的34301.0MW，期间CAGR高达85.66%，规模占比由0.6%增长至39.7%。储能电站安全与温度控制紧密相关，温控系统不可或缺，液冷凭借出色的温控能力渗透率持续提升。据工信部数据，我国移动电线万个，其中5G基站数迅速增长至2023年的337.7万个，5G基站功耗相比4G大幅度增长，对温控系统需求不断提升。

  液冷成为未来温控发展重点，冷板式液冷及浸没式液冷为当前主流推进的技术路线。液冷散热效率天然优于风冷且能够应对高密数据中心散热需求，在提高能效的同时能够减少相关成本。冷板式液冷技术最成熟，市占率相比来说较高；浸没式液冷成本相对昂贵但散热效率及可靠性更高，可满足更高PUE要求；喷淋式液冷则仍处起步阶段并无规模应用。

  目前我国液冷数据中心发展迅速，市场规模由2019年的36.9亿元增长至2022年的100.5亿元，主要下游客户为泛互联网、泛政府及电信行业等，行业处加快速度进行发展期且业内厂商竞争较为激烈。近年来，国家及地方政府陆续出台PUE管理要求以推动“双碳”目标实现，有望推动液冷技术的加速普及。

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